O estouro da bolha norte-americana

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[justify]No auge da demanda, os ativos imobiliários nos Estados Unidos apresentaram ganhos médios reais entre 40% e 70%

Durante certo período, até meados de 2005, o mercado de real estate, aí incluído o setor da construção, foi o principal motor da economia norte-americana, que possui algumas características estruturais que merecem atenção para que se possa fazer uma análise do comportamento de seu mercado imobiliário.

Para um PIB acima de US$ 11 trilhões, os valores gerados por processos econômicos associados ao consumo direto de bens e serviços podem ser estimados na ordem de US$ 8 trilhões.

Uma proporção dessa ordem faz com que essa economia fique exposta a comportamentos cíclicos pronunciadamente associados ao comportamento da economia de consumo. Além disso, a poupança média das famílias americanas vem apresentando, ao longo dos últimos anos, um comportamento negativo, isto é, a família média norte-americana vem gastando em níveis superiores aos de sua receita.

Em 2000, a economia norte-americana enfrentou turbulências em seu cenário econômico, quando da brusca queda na valorização das empresas que atuavam em mercados associados ao ambiente de tecnologia de informação e à internet. O indicador básico da Bolsa Nasdaq oscilou de um nível da ordem de cinco mil pontos para um patamar de mil pontos. Essa queda brusca sinalizou um possível cenário de recessão.

Em resposta a esse cenário, tanto o Banco Central norte-americano como o próprio Governo dos Estados Unidos conduziram políticas para amenizar esse risco. A taxa de juros, associada à remuneração dos títulos do Tesouro norte-americano, teve uma agressiva redução, vindo ao patamar nominal de 1% a.a. Ao mesmo tempo o governo Norte-Americano promoveu uma reversão na política de gastos públicos, saindo de uma posição superavitária para uma condição francamente deficitária.

A combinação desses esforços levou ao mercado consumidor um maior afluxo de recursos, fruto tanto da política de gastos governamentais, como de um progressivo e continuado acesso a créditos devido à redução nas taxas de juros.

Uma das principais, senão a principal maneira pela qual esse afluxo de créditos se materializou foi por meio da oferta de linhas de financiamento lastreadas em bens imobiliários, em particular operações baseadas em hipotecas. Em um primeiro momento, esse afluxo de crédito acelerou os movimentos de compra de bens imobiliários, o que levou a uma progressiva e continuada valorização desses ativos, dada sua escassez naquele momento. Cabe ressaltar que o mercado de bens imobiliários norte-americano não possui um comportamento homogêneo ao longo de toda sua extensão. Em algumas regiões, tais como a Califórnia, houve uma forte e brusca valorização dos ativos imobiliários, enquanto que em outras regiões, em particular na região central e meio-oeste do país a valorização verificada não foi nem tão brusca e nem tão pronunciada.

Hipotecas

Mas, de uma maneira geral, houve um progressivo destaque desse mercado no cenário econômico norte-americano, e o mercado de hipotecas passou por um período de forte crescimento que trouxe como principal conseqüência uma realimentação do próprio mercado imobiliário, provocando uma forte aceleração na indústria da construção imobiliária. Durante certo período, até meados de 2005, o mercado de real estate, aí incluído o setor da construção, foi o principal motor da economia norte-americana. Os ativos imobiliários, nesse período, apresentaram ganhos médios reais entre 40% e 70%.

Essa situação, aliada à facilidade no acesso ao crédito hipotecário, permitiu dois movimentos adicionais: por um lado houve uma progressiva expansão da base de clientes das carteiras hipotecárias, incluindo de forma agressiva clientes de baixa renda e, de outro lado, permitiu que os ativos imobiliários fossem usados como lastro para acesso a crédito de consumo, em particular pela classe média. Esses movimentos realimentaram o emprego de hipotecas de bens imóveis como instrumento de expansão de crédito.

Criou-se, portanto, um cenário com dois elos de realimentação: o acesso ao crédito induziu à aceleração das atividades de construção civil e, conseqüentemente, da oferta de bens imobiliários e o mercado hipotecário sofreu expansões adicionais por conta do crescimento de sua base, seja por incorporar operações de sustentação à economia de consumo ou por incorporar segmentos de público-alvo com menor capacidade de pagamento.

Nos últimos anos, o Banco Central norte-americano identificou possíveis movimentos inflacionários na economia dos Estados Unidos e, como conseqüência, foi iniciado um movimento de alta nas taxas de juros dos papéis do Tesouro norte-americano. Isso reduziu o fluxo de capitais seja para operações diretas de real estate ou para aporte às empresas que atuam no mercado de hipotecas. Uma conseqüência direta e imediata foi um arrefecimento no ritmo de valorização dos ativos imobiliários. Em muitas regiões iniciou-se um movimento reverso, de queda de preços, dada a diminuição da demanda por esses bens.

Estabilização

O movimento de estabilização ou baixa nos valores dos imóveis afetou as operações de hipotecas, que passaram a operar com valores menores, com impacto direto em um dos elos de realimentação do sistema, as operações de suporte ao crédito de consumo ou de atendimento aos segmentos de menor renda. Este último, em particular, começou a demonstrar um aumento em seu nível de inadimplência que no último trimestre de 2006 chegou a valores médios da ordem de 5% dos montantes em carteira, os mais altos desde 2003. Além disso, o primeiro elo de realimentação do sistema, o incremento nas atividades da construção civil, apresentou forte inércia, até pelos prazos de maturação dos empreendimentos imobiliários. Isso significou que no momento em que os preços dos imóveis começaram a estabilizar ou regredir, estava ocorrendo um aumento na oferta de unidades residenciais ao mercado, o que realimentou os processos de reversão de preços.

Temos, assim, um cenário que perdura até os dias de hoje, no qual os ativos imobiliários vêm tendo seus preços reduzidos em face dos valores praticados ao final de 2005 ou início de 2006, associado a uma redução nas atividades de construção civil, um nível significativo de inadimplência nas carteiras hipotecárias e uma redução no crédito disponível para as empresas que atuam nessa área, em particular para aquelas operações direcionadas para os segmentos de menor renda.

Esse cenário passou a ser reconhecido como o estouro da bolha do mercado imobiliário norte-americano.

Como o mercado de real estate não é um ambiente homogêneo, mas fortemente afetado por condições locais, a reversão das atividades econômicas foi diferenciada por todo o cenário econômico norte-americano. No Meio-Oeste os impactos foram menores que em regiões como a Califórnia ou a Costa Leste, que observaram, na fase inicial desse processo, aumentos significativos nos preços dos imóveis.

Resta a discussão quanto ao impacto a curto e médio prazo desse ciclo econômico na economia norte-americana. Até pela heterogeneidade do mercado de real estate, não está descartada uma progressiva acomodação do desempenho geral da economia. Os últimos indicadores continuam sinalizando para um crescimento anualizado do PIB norte-americano da ordem de 3% a 3,5% a.a.

Desdobramentos

Por outro lado, as dimensões desse segmento da economia norte-americana indicam que haverá um impacto no nível de desempenho geral. O fato de ter afetado a uma das fontes de crédito de consumo da classe média americana é um forte sinalizador desse impacto. São associadas a essas discussões as expressões de pouso suave ou brusco da economia, isto é, se a acomodação será gradual e progressiva ou imediata, com impacto concentrado em curto período de tempo. Hoje, a maioria dos economistas tem admitido uma acomodação suave como a hipótese mais provável, sem descartar uma acomodação brusca, principalmente se houver novas oscilações no preço do petróleo.

Têm sido feitas algumas analogias entre esse ciclo observado nos Estados Unidos e os comportamentos atuais no mercado de real estate brasileiro. De início, cabe observar que o segundo elo de realimentação do processo ocorrido na economia norte-americana não tem sido observado no cenário brasileiro. Já o primeiro elo de realimentação é claramente visível. O que indica, como tema para reflexões futuras, se o mercado brasileiro de real estate, com todas suas nuances regionais, conseguirá absorver os níveis de oferta recentemente sinalizados atentando-se para a inércia típica dos ciclos de oferta neste setor da construção civil.[/justify]

Por Sergio Alfredo Rosa da Silva, professor doutor do Núcleo de Real Estate da Poli-USP

Construção Mercado 72 – julho 2007

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